问题出在高价发行
一系列乱象，乍看起来问题出在高价发行。从已经公告定价的几家公司来看，30多倍到60多倍的市盈率超出很多市场机构的预期。尽管在一个有效的市场上，高市盈率无可厚非，但当前的市场行情下，把市盈率定得如此之高，必然含有投机成分。高市盈率引发了高比例老股套现、暂缓发行、证监会紧急公告等连锁反应，让监管层和市场参与各方都陷入混乱和茫然。
在发行企业和中介机构看来，投资者对新股的热情是高定价的原动力。A股市场历来有“打新”、“炒新”的传统，人们记忆中，新股还是稳赚不赔的低风险高收益产品。这些因素导致了新股不仅受到机构的追捧，也在网上申购中受到散户的热抢。
体改设计先天缺陷
在利益至上的资本市场，规则才是至关重要的。除去超募与老股转让这个具体的漏洞之外，此轮新股发行体制改革方案在顶层设计上就有值得商榷之处。监管层引入老股转让意在增加首日股份流通量，引入券商自主配售意在让券商一手托两家制约其高定价的冲动。但是，A股市场两个不变的事实让监管层为美好愿望而做出的设计存在先天缺陷。首先，A股市场散户占主导的投资者结构没有变，即便是身为机构的基金公司也是大散户的心理和行为特征，这决定了整个市场投机氛围浓重，市场对新股无理性的追捧在没有惨痛教训的情况下不会改变。其次，我国证券公司的收入结构仍然是承销费占大头，IPO企业客户对券商更为重要，这使得券商很难在自己买方和卖方两类客户间实现平衡，价格博弈难以形成。这两个因素使得IPO重启初期的高定价成为必然。
由此，有着先天缺陷的新股发行体制改革方案很快就“状况百出”，承受不住舆论压力的监管层则不得不紧急出手干预，市场更加惶惶然。
